CPO三巨头走势分化: 天孚通信为啥和中际旭创、新易盛走不到一块

发布日期：2026-04-30 13:59    点击次数：108

最近不少关注光模块CPO板块的朋友，应该都有一个共同的困惑：同样是市场公认的CPO赛道三大核心标的，中际旭创、新易盛和天孚通信，这两年的走势却差得不是一点半点。尤其是2025年以来，中际和新易盛借着海外AI算力的东风，业绩和股价都走出了明确的上行趋势，可天孚通信却始终不温不火，甚至好几次板块大涨的时候它跟不上，板块调整的时候它跌得更凶，很多拿着天孚的朋友都直呼看不懂，明明都是CPO的核心玩家，为啥差距就这么大呢？

要搞懂这个问题，首先得先掰扯明白一件事：这三家公司，看着都贴着“CPO”“光模块”的标签，可它们在产业链里扮演的角色，做的核心生意，从根上就不一样。很多人炒股只看概念标签，不看公司到底是做什么的，赚的是什么钱，这就很容易陷入“同概念就该同涨幅”的误区里。

先说说大家最熟悉的中际旭创，它是全球高速光模块的绝对龙头，说白了，它就是直接做光模块整机的。我们常说的800G、1.6T光模块，还有现在热议的CPO、LPO方案，最终都是要做成整机产品，卖给下游的云厂商、AI厂商的。中际旭创的核心客户，就是英伟达、谷歌、Meta、微软这些海外AI和云计算的巨头，这些厂商是这一轮AI算力爆发的核心买单方，它们的订单直接决定了光模块厂商的业绩。2025年的年报数据显示，中际旭创全年海外营收占比超过了80%，其中来自北美AI相关客户的收入占了大头，1.6T光模块的全球出货量稳居第一，是实打实的AI算力浪潮里，最先拿到订单、最先兑现业绩的厂商。

再看新易盛，它和中际旭创是同一个赛道的直接竞争对手，也是做高速光模块整机的，核心市场同样在海外。新易盛的优势在于海外渠道布局很深，尤其是北美市场，它的海外营收占比比中际旭创还要高，2025年全年超过了90%。这两年它在高速率产品上的突破也很快，800G光模块的出货量稳居全球第二，1.6T产品也已经通过了多家海外大客户的验证，开始批量出货。和中际旭创一样，新易盛也是直接对接下游AI巨头的需求，订单的弹性非常大，海外AI算力建设只要超预期，它的业绩就能直接兑现，这也是它的股价能和中际旭创保持同频的核心原因。

最后就是大家困惑的天孚通信，很多人以为它也是做光模块的，其实根本不是。天孚通信的核心业务，是做光器件，也就是光模块的上游核心零部件。打个很通俗的比方，如果说中际旭创和新易盛是造汽车的整车厂，那天孚通信就是给这些整车厂供应发动机、变速箱核心零部件的供应商。光模块这个产品，不是凭空造出来的，里面需要大量的无源、有源光器件，比如光收发组件、透镜阵列、耦合器件、光引擎等等，这些核心器件，很大一部分就是天孚通信这样的厂商生产的。它的客户，不是下游的AI云厂商，而是中际旭创、新易盛这些光模块整机厂，还有一部分海外的光模块厂商。说白了，它是给光模块厂商“卖铲子”的，和整机厂的生意模式，完全是两回事。

搞懂了三家的生意模式，第一个核心差异就出来了：产业链的位置不同，导致AI算力的需求红利，传导到三家公司的时间和节奏，完全不一样。这一轮AI算力的爆发，需求是从最下游往上传导的。先是英伟达推出了新一代的GPU，带动了全球AI厂商、云厂商疯狂扩建算力中心，这些厂商需要大量的高速光模块来支撑算力中心的带宽和数据传输，所以它们第一时间给中际旭创、新易盛这些光模块整机厂下了大额订单。整机厂拿到订单之后，业绩马上就能兑现，营收和利润直接往上走，资本市场自然会给它对应的估值和涨幅。

但是天孚通信不一样，它是上游的供应商，整机厂只有自己拿到了下游的订单，确定了要扩产，才会给上游的器件厂商下采购订单。也就是说，需求的传导，是先到整机厂，再到器件厂，这里面有一个明显的时间差。就像我们常说的，餐饮复苏，先赚钱的是饭店老板，等饭店生意好了，确定要多进货了，才会给食材供应商下更多的订单，供应商的生意才会好起来。这个传导周期，短则半年，长则一年，这就导致天孚通信的业绩兑现，天然就比中际和新易盛要晚。我们看2025年的年报数据就能很明显看出来，中际旭创2025年全年的净利润同比增长超过了120%，新易盛的净利润同比增长更是超过了150%，而天孚通信的净利润同比增长只有40%左右，差距非常明显。不是说天孚不赚钱，而是它的业绩爆发，要等整机厂的订单落地之后，才会慢慢体现出来，节奏上天然就慢了半拍。

除了产业链位置，第二核心的差异，就是三家公司的客户结构完全不一样，这直接决定了它们的业绩确定性和弹性。我们刚才说了，中际旭创和新易盛的核心客户，都是北美的AI和云计算巨头，这些客户的算力建设需求，这两年是持续超预期的。随着大模型的迭代速度越来越快，对算力的需求几乎是指数级增长，对应的高速光模块的需求，也一直在往上走。而且这些海外巨头的订单，都是长协订单，确定性非常高，不会轻易砍单，这就给中际和新易盛的业绩，提供了非常强的支撑。

反观天孚通信，它的客户结构里，国内客户占比接近一半，海外客户占比只有50%左右。国内的光模块厂商，虽然也有出海的需求，但是国内的算力建设节奏，和海外完全不一样。这两年国内的算力建设，更多的是稳步推进，没有出现海外那种爆发式的增长，对应的国内光模块厂商的扩产节奏，也相对平缓，对上游器件的需求，自然也就没有那么大的弹性。而且天孚的海外客户，很多是海外的中小光模块厂商，不是直接对接英伟达、谷歌这些核心巨头，需求的确定性和弹性，自然也比不上中际和新易盛。很多人只看到了CPO的概念，却没看到，同样是这个赛道里的公司，对接的是不同的客户群体，吃到的行业红利，完全不是一个量级的。

第三个关键的差异，就是三家公司的产品结构，还有在CPO、LPO这些核心技术路线上的布局，完全不一样，导致它们在这一轮技术变革里的受益程度，天差地别。现在市场上热议的CPO，也就是共封装光学技术，核心是把光引擎和交换芯片封装在一起，大幅降低功耗，提升数据传输的带宽，是未来光通信技术的核心发展方向。而在CPO的产业链里，最核心的玩家，是光模块整机厂商和芯片厂商，因为CPO的方案，需要光模块厂商和博通、英伟达这些芯片厂商深度合作，一起制定标准，开发整机方案。中际旭创和新易盛，从很早之前就开始和博通、英伟达深度合作，参与CPO标准的制定，现在已经推出了成熟的CPO样机，很多方案已经通过了大客户的验证，一旦CPO开始大规模落地，它们会是第一批吃到红利的厂商。

而且除了CPO，现在市场上还有一个落地更快的技术路线，就是LPO，也就是低功耗光模块。LPO不用改变现有的封装架构，就能大幅降低光模块的功耗，现在已经被很多海外云厂商大规模采用，是当下最主流的升级方案。中际和新易盛在LPO上的布局非常早，现在800G、1.6T的LPO光模块已经大批量出货，是这一轮LPO浪潮里最大的受益者。而天孚通信，在CPO和LPO的浪潮里，扮演的是配套供应商的角色。它的核心产品，是CPO光引擎里的核心器件，比如耦合组件、透镜阵列这些，虽然也是CPO方案里不可或缺的部分，但是它不做整机方案，不直接参与标准的制定，在整个产业链里的话语权，自然不如整机厂商。而且从价值量来看，一个CPO整机方案的价值量，可能是几千上万元，而里面单个器件的价值量，只有几百元，哪怕需求爆发，整机厂商的业绩弹性，也远比器件厂商要大得多。这也是为什么，市场给中际和新易盛的估值，要比天孚通信高得多，因为它们在技术变革里，占据了更核心的位置，能吃到更多的红利。

除了基本面的差异，还有一个很现实的原因，就是资本市场的资金偏好，还有三家公司的筹码结构，完全不一样，这直接导致了它们股价走势的分化。中际旭创作为CPO板块的总龙头，是A股市场里为数不多的，能在全球高端制造领域拿到龙头地位的公司，业绩确定性非常高，所以它是机构资金的“压舱石”。不管是公募基金、社保基金，还是外资的北向资金，都把中际旭创作为光模块板块的核心配置标的，它的筹码结构非常稳定，大部分筹码都在长期持有的机构手里，散户的占比相对较低。所以哪怕板块出现调整，它的跌幅也相对可控，一旦行业出现利好，资金第一时间就会涌入，推动股价上涨。新易盛则是板块里的弹性龙头，海外占比高，业绩弹性大，不仅机构喜欢，很多游资也愿意参与，资金的共识度非常高。

而天孚通信就不一样了，虽然它也是赛道里的核心标的，但是它的业绩弹性不如前两者，机构的持仓比例，也远低于中际和新易盛。它的筹码结构里，散户的占比更高，很多人都是冲着“CPO三巨头”的标签买进来的，对公司的基本面没有太深的了解，一旦股价出现波动，很容易出现恐慌抛售。这就导致了一个很尴尬的局面：板块大涨的时候，资金都去买龙头中际旭创和弹性龙头新易盛，天孚通信的涨幅跟不上；板块调整的时候，散户恐慌抛售，它的跌幅反而比前两者更大，走势自然就和另外两家不同频了。

说到这里，可能很多拿着天孚通信的朋友会觉得灰心，难道天孚通信就没有自己的优势吗？当然不是。我们刚才说的，都是它和中际、新易盛相比，弹性不足的地方，但是天孚通信也有自己的核心壁垒，而且是另外两家不具备的。首先，天孚通信是国内为数不多的，具备全产业链光器件研发和生产能力的厂商，它的产品覆盖了光通信里几乎所有的核心无源和有源器件，技术壁垒非常高，在国内几乎没有能和它对标的竞争对手。不管是哪家光模块厂商，不管是中际旭创、新易盛，还是其他的厂商，要做高速光模块、CPO、LPO，都离不开它的核心器件。说白了，它是这个赛道里的“卖水人”，不管哪家整机厂能跑出来，它都能赚到钱，业绩的稳定性非常强。不像整机厂商，竞争非常激烈，一旦在技术路线上掉队，或者丢了大客户的订单，业绩马上就会出现大幅波动。

其次，天孚通信的业绩增长，虽然节奏慢，但是非常稳健，过去五年，它的净利润复合增长率超过了30%，几乎没有出现过业绩下滑的情况，哪怕是光模块行业的低谷期，它也能保持稳定的增长。这种稳健的业绩，在波动极大的科技赛道里，是非常难得的。还有，一旦未来CPO技术开始大规模商业化落地，对核心光器件的需求，会出现爆发式的增长，到时候天孚通信的业绩弹性，就会完全释放出来。因为CPO对器件的精度、可靠性的要求，比传统的光模块要高得多，行业的门槛会更高，天孚通信的技术优势，会体现得更加明显。很多人现在只看到了它当下的涨幅不如另外两家，却没看到它的长期价值，和在产业链里不可替代的地位。

其实不管是中际旭创、新易盛，还是天孚通信，它们都是我国光通信产业里的核心企业，这一轮全球AI算力的爆发，给我国的光通信产业，带来了前所未有的发展机遇。过去，高端光模块、光器件的核心技术，都掌握在海外厂商手里，但是这几年，以中际、新易盛、天孚为代表的国内厂商，靠着持续的研发投入，已经在全球市场里拿到了龙头地位，实现了技术的自主可控。就在2026年年初，工信部联合多部门发布了《光通信产业高质量发展行动计划（2026-2028年）》，里面明确提出，要加快高速光模块、共封装光学（CPO）、硅光技术的研发和产业化突破，支持国内企业参与全球技术标准的制定，推动我国光通信产业向全球价值链高端迈进。同时，行动计划还提出，要结合“东数西算”工程的推进，加快算力基础设施的建设，带动高速光通信产品的规模化应用。这个政策的出台，给整个光通信产业，带来了非常明确的政策支持和发展方向。未来几年，随着AI技术的持续迭代，算力需求的持续增长，还有国内算力基础设施的持续建设，整个光通信产业，还有很大的发展空间，不管是整机厂商，还是上游的器件厂商，都有属于自己的发展机遇。

说到底，中际旭创、新易盛和天孚通信的走势分化，本质上是它们的生意模式、产业链位置、业绩兑现节奏不一样，没有绝对的好坏之分，只是适合不同的投资逻辑。喜欢高弹性、高确定性的资金，自然会选择中际和新易盛；看重长期稳健、产业链不可替代性的资金，会更看好天孚通信的长期价值。不知道屏幕前的你，对这三家公司怎么看？你觉得天孚通信后续能不能跟上中际旭创和新易盛的脚步？你更看好光模块整机厂商，还是上游的核心器件厂商？欢迎在评论区留下你的看法。

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